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「电信联通合并」广发策略:目前处于健康的流动性紧缩阶段,维持对a股整体偏震荡的判断

广发,紧缩,流动性,震荡,整体,目前,策略,阶段,健康时间:2021-05-01 00:42:23浏览:203
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报告摘要

●a股多项交易因素表明“下沉市值/现货表现好/低PEG”策略是有效的。在3.29“微观结构恶化的原因及前景”中,我们指出“市值下沉/即时表现好PEG低”的策略是有效的:(1)“市值下沉”的策略。大盘股因素的表现自年初以来一直滞后,本周/月反弹表现最差。(2)“立竿见影”的策略。微观结构调整前,现货表现好的因素最落后,市场忽略现货表现;然而,自微结构调整以来,即时性能良好的因子表现最佳。(3)“低PEG”策略。在微观结构调整阶段,低PEG因子下跌时顶住下跌,而在本周/本月的反弹中,低PEG因子落后。基本符合低PEG策略,牛市不亏/熊市更占优势。

●目前处于健康的流动性紧缩阶段,我们维持a股普遍波动的判断。一季度总体流动性还是不错的,微观结构是a股波动的核心矛盾。a股交易集中度从近50%下降到40%左右,微观结构修改在下半年。微观结构调整是否会结束牛市,主要取决于流动性环境。在“不急转弯”政策下,目前处于健康的流动性紧缩阶段。a股表现出典型的利润扩张和估值收缩,一般波动较大,存在结构性机会。建议继续关注“下沉市值/良好即期表现/低PEG”的策略。

●公募基金季报也呈现出“市值下沉”、“即时表现”的特点。(1)在高市场波动下,基金产品与基金经理之间的“头效应”进一步增强;(2)热股配置比例降温,100亿基金Q1新持股呈现“市值下沉”的思路;(3)热门板块人气分化,“现场表现好”的曲目人气不是下降而是上升;(4)与此同时,基金的尴尬股也开始分散配置全球经济复苏的各个子链——Q1配置是向全球经济复苏和高确定性的即期业绩改善方向分配。

●在●21Q1中表现加速的行业集中在出口链(中游制造业)/旅游链(消费服务业)。截至本周六,不含财务的a股季度业绩预测披露率已达到41%,具有一定代表性。我们以19Q1的净利润为基数计算21Q1的业绩增长率,避免20Q1的低基数扰动。第一季度报告业绩预测披露率超过50%,较去年年报和第三季度报告加速的行业主要集中在出口链和旅游链相关领域。其中,符合“现货表现好”、资金头寸低或PEG低特征的行业主要是化纤、特种设备、汽车零部件、电子制造、专业零售。

●震荡期要牢牢坚持“跌市值/好现货表现/低PEG”的策略。今年3月,市场进入健康的信贷紧缩阶段,a股收益仍有弹性支撑。未来,我们需要警惕健康的信贷紧缩何时会变成消极的信贷紧缩。目前市场整体趋于波动,存在结构性机会。建议进一步调整仓位结构:市值下沉/现货表现好PEG低(化学品/汽车;二级高端白酒/光光电);关注服务业(零售/旅游)复苏带来的繁荣;关注“碳中性”(钢/电解铝)下的供应收缩。

●风险警告:

疫情反复控制,全球经济下滑超出预期,海外不确定。

报告正文

1核心观点快递

(1)a股在微观结构调整期的诸多交易因素的表现验证了3.29“微观结构恶化的原因及前景”中所指出的“下沉市值+良好即期表现”策略的有效性,低PEG策略也具有比较优势。通过拆解市值、PEG(重点跟踪公司动态估值除以21年预测业绩增长率)、基金持仓(20Q1主动偏股+基金持仓灵活配置)、业绩增长率(21Q1预测净利润增长率,以19Q1为同比基期)等交易因素, 我们可以发现:(1)“下沉市值”策略的有效性从年初开始逐渐凸显——在市场因微观结构调整而下跌之前(-年初2.18),大市值因素明显弱于其他因素(排名3/4),尤其是在本周/本月a股反弹中,大市值因素最落后(排名4/4)。 (2)自微观结构调整以来,“即时表现好”策略的有效性得到显著提升——在微观结构调整后大盘下跌前(-年初2.18),市场对即时表现的关注度较低,即时表现好的因素最落后(排名4/4);但在微观结构调整的市场下跌阶段(2.18-3.25)和本月a股反弹中,现货表现好的因素表现最好(排名1/4)。(3)低PEG策略也体现了“牛市不亏/熊市更占优势”的特点——在本周/月的a股涨势中,低PEG因子的表现相对落后,但在微观结构调整的市场下跌阶段(2.18-3.25),低PEG策略相对领先,这也验证了我们在《微观结构恶化的原因及前景》中的判断:低PEG策略另外, 在微观结构调整的市场下跌阶段(2.18-3.25),高盯住和热门股票(基金重仓股)的因素表现非常不佳,但在本周/本月a股反弹期间表现显著,有明显的超卖和反弹迹象。

(2)目前我们处于健康的流动性紧缩阶段,我们维持估值风险消化后a股普遍波动的判断。(1)一季度整体流动性普遍良好,微观结构问题是本轮a股的核心矛盾。2.24“扩散升级”以来,我们不断强调“a股微观结构出了问题”,总体流动性还是不错的:1、2月份社会融资增速回升,3月份虽然社会融资增速明显下降,但从结构上看,信贷需求还是不错的(表中中长期贷款同比增加),而信贷供给是不错的。但一季度仅发行364亿新的地方特债,如果地方特债发行频率更高,将支撑表外信贷供给。(2)目前a股微观结构调整已进入下半年——我们判断,微观结构调整后a股交易集中度可能回落至近三年平均水平的36%左右,目前a股交易集中度已从近50%降至40%左右,微观结构调整已进入下半年。(3)未来投资者应更加关注广义流动性的变化。在“不急转弯”的政策下,目前a股处于典型的利润扩张和估值收缩阶段,整体情况偏,存在结构性机会。我们在3.29“微观结构恶化的原因及前景”中指出,微观结构调整是否会结束牛市主要取决于流动性环境。4.18“信贷紧缩确认”中,配置方向有变化吗?指出:目前处于流动性健康收紧阶段(社会福利下降但贷款需求旺盛),a股整体过热而非高估,市场整体有波动趋势,存在结构性机会;但从历史上看,健康的流动性紧缩之后,随着贷款利率反弹导致贷款需求逐渐抑制,被动的流动性紧缩(无论是社会融资还是贷款需求下降)迟早会到来,市场也不排除到时候变成熊市。建议继续关注“市值下沉/即期表现良好”的策略,密切跟踪总体流动性政策环境:如果总体流动性保持“不急”,低PEG策略不亏;如果广义流动性“转向”,低PEG策略的超额收益是显著的。

(3)一季度公募基金的持有结构也呈现出兼顾“市值下沉”和“即期表现”的特点。公共基金都披露了21Q1的大量持股。我们在4.22“考虑到“即期表现”和“市值下沉”:(1)在高市场波动下,基金产品和基金管理人的“头部效应”进一步增强——21季度公募基金持仓份额和市值持续扩大,头部产品是“净买入”而非“净赎回”:“100亿”a股股权下(2)热股配置比例降温, 而100亿美元基金Q1的新股表现出“市值下沉”的想法——借鉴美股50佳,我们选择了150只a股打造“A150”,20Q4基金与A150的配置比例约为1.3倍,21Q1A150的配置比例明显降温。 与此同时,我们还统计了持有大量头寸的100亿美元基金经理21Q1。与去年底市场基金整体重仓相比,新增标的主要集中在1000亿以下的中小市值和部分次新股。(3)热门板块人气分化,“现场表现好”的曲目人气不是下降而是上升。从热门行业来看,白酒、半导体、医药等“现货表现好”的行业,21Q1的绝对配置比例和超额配置比例进一步上升。如果真正的加仓幅度更大;但长期性能的电气设备配置比例和超配置比例明显下降。可见,对于一些以即时表现为支撑的优质赛道,公共资金的短期共识是难以撼动的。(4)与此同时,基金的尴尬股也开始分散配置全球经济恢复的各个子链。——Q1被分配到的行业分散在全球繁荣恢复和高确定性的即期绩效改善的方向:“供需缺口”潜在扩张的顺周期(钢铁、化工、煤炭);可选消费(家具、纺织服装)受益于“出口链”;“旅游链”下的互动服务业(酒店、旅游、航空);受益于大范围经济复苏的银行。

(4)21 Q1表现加速的行业主要集中在出口链(中游制造业)和旅游链(消费服务业)。截至4.24A,a股不含融资的第一季度报告业绩预测披露率达到41%,具有一定的代表性。但20Q1基数低导致21Q1A股增速扭曲,不含财务季报的a股预测增速高达312%。在19Q1净利润的基础上,我们对21Q1的业绩增长率进行了调整计算,筛选出业绩预测披露率超过50%且较去年年报和第三季度报告增速加快的二级子行业。这些行业主要集中在与出口链相关的制造业(化工原料/汽车零部件/特种设备/电子制造)和与旅游链相关的消费服务业(零售/旅游/航运)。其中,符合“现货表现好”、资金头寸低或PEG低特征的行业主要是化纤、特种设备、汽车零部件、电子制造、专业零售。

(5)在震荡期,坚决采取“市值下沉/即期表现好PEG低”的策略。年初以来的市值/PEG/基金头寸/业绩增长因子分析表明,“市值下沉+良好即期业绩”策略是有效的,低PEG策略也具有比较优势。一季度整体流动性总体较好,微观结构问题是a股波动的核心矛盾。目前a股微观结构的修正已经进入下半年,投资者应该更加关注未来广义流动性的变化。当前的货币信贷环境反映了“不急不急”中的“不急不急”——需求扩张+社会福利下降。3月,市场进入以信贷供应收缩为主的健康信贷紧缩阶段,a股收益仍有弹性支撑。未来需要警惕何时从“不慌不忙”转为“转”,何时从健康的信贷紧缩(需求扩张、社会福利下降)转为被动的信贷紧缩(需求和社会福利均下降)一季度,公募基金的头寸结构也呈现出兼顾“市值下沉”和“即期表现”的特点。建议进一步调整仓位结构:市值下沉/现货表现好PEG低(化学品/汽车;二级高端白酒/光光电);关注服务业(零售/旅游)复苏带来的繁荣;关注“碳中性”(钢/电解铝)下的供应收缩。

本周的重要变化

2.1中间产业

1.下游需求

房地产:根据Wind30大中城市的交易数据,截至2021年4月23日,30个大中城市的房地产交易面积同比增长87.79%,较上周的92.36%持续下降。30个大中城市房地产交易面积环比下降2.43%,环比上升49.76%,环比上升2.29%。

汽车:据联合会数据,4月第二周乘用车零售额同比增长16%,表现相对较好。

航空:3月份民航旅客周转量712.27亿人公里,比1月份增加354.63亿人公里。

2.中游制造

钢铁:本周钢铁价格全部上涨。螺纹钢价格指数本周上涨0.69%,至5138.06元/吨,冷轧价格指数上涨0.08%,至6008.93元/吨。截至4月23日,螺纹钢期货收盘价为5299元/吨,较上周上涨3.58%。3月粗钢产量9402.1万吨,同比增长19.10%;累计产量27104.2万吨,同比增长15.60%。

水泥:本周全国水泥市场价格上涨0.9%。全国高标准42.5水泥均价较上周上涨0.88%,至460.67元/吨。其中,华东均价较上周上涨1.70%,至511.43元/吨,中南均价稳定在505.00元/吨,华北均价较上周上涨0.47%,至426.00元/吨。

化工:化工产品价格有涨有跌,差价有跌。国产尿素增长4.51%,至2180.00元/吨,轻碱(华东)下降1.68%,至1760.00元/吨,PVC(乙炔法)增长2.15%,至8963.00元/吨,涤纶长丝(POY)下降0.60%,至7450.00元/吨。国际化工价格方面,国际乙烯上涨2.24%至1051.00美元/吨,国际纯苯上涨10.20%至970.00美元/吨,国际尿素下跌2.99%至325.00美元/吨。

3.上游资源

煤炭和铁矿石:本周铁矿石价格上涨,铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存下降。国内铁矿石均价上涨1.37%至755.82元/吨,太原古交车板含税价格稳定在1590.00元/吨,秦皇岛山西混合优收盘价5500本周上涨0.40%至734.40元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少11.48%,至401万吨,港口铁矿石库存增加0.04%,至1.33202亿吨。。

国际大宗:WTI本周下跌2.30%,至61.67美元/桶,布伦特下跌0.90%,至66.12美元/桶,LME金属价格指数上涨2.65%,至4048.10,商品CRB指数本周上涨1.50%,至196.05;BDI指数本周上涨16.90%,至2788.00点。

2.2股市特征

股市涨跌:上证指数本周上涨1.39%,行业涨幅居前三位的分别是电气设备(6.71%)、医药生物(6.29%)和食品饮料(4.48%);商业贸易(-3.05%),纺织品和服装(-2.47%)和房地产(-1.94%)是最后三个增长。

动态估值:a股整体PE(TTM)从上周的20.70倍下降到本周的20.44倍,PB(LF)从上周的1.85倍上升到本周的1.86倍;不含金融服务的a股PE(TTM)从上周的35.09倍跌至本周的34.20倍,PB(LF)从上周的2.54倍跌至本周的2.54倍;创业板的PE(TTM)从上周的123.20倍下降到本周的122.68倍,PB(LF)从上周的4.94倍下降到本周的4.90倍;中小板PE(TTM)从上周的39.43倍下降到本周的38.66倍,PB(LF)从上周的3.13倍保持到本周的3.13倍;剔除18/19报告中报告的商誉减值公司后,创业板的PE(TTM)从上周的63.37倍下降到本周的62.16倍,PB(LF)从上周的5.70倍上升到本周的5.89倍;中小板PE(TTM)从上周的34.17倍涨到本周的34.70倍,PB(LF)从上周的3.25倍涨到本周的3.35倍。a股整体市值较上周上涨2.05%;不含金融服务的a股总市值较上周增长2.54%;必要消费相对于周期性上市公司的相对PB从上周的2.79倍下降到本周的2.76倍;创业板相对于沪深300的相对市盈率(TTM)从上周的8.35倍上升到本周的8.38倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周的3.08倍下降到本周的3.06倍;剔除18/19报告中报告的商誉减值公司后,创业板相对于沪深300的相对市盈率(TTM)从上周的4.76倍降至本周的4.62倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周的3.78倍上升到本周的3.84倍;股票风险溢价从上周的-0.31%升至本周的-0.25%,股市收益率从上周的2.85%升至本周的2.92%。

基金规模:本周新发行股票+混合型基金份额为164.27亿股,上周为77.84亿股;本周基金累计市场份额增加86.42亿股。

融资融券余额:截至4月22日周四,融资融券余额16722.33亿元,较上周增长0.86%。

限售股解禁:本周解禁739.44亿元,下周预计解禁726.69亿元。

非减持:本周a股整体非净减持42.64亿。本周降幅最大的行业是制药生物(-13.13亿)、计算机(-12.12亿)、电子(-6.05亿),本周增幅最大的行业是综合(5.33亿)、公用事业(07亿)。

北行资本:本周内地股市资金向北行净流入210.24亿元,上周净流入247.09亿元。

AH溢价指数:A/H股溢价指数本周升至133.12,上周升至132.33。

2.3流动性

截至2021年4月23日,央行本周共到期5笔逆回购,共计500亿元;5笔逆回购交易,总额500亿元。公开市场操作净投资(含国库现金)0亿元。

截至2021年4月23日,R007下跌5.36个基点至2.11%,SHIB0R隔夜拆借利率下跌0.40个基点至1.942%;长三角和珠三角票据直接利率本周下跌,长三角下跌6.00个基点至2.40%,珠三角下跌9.00个基点至2.41%;本周,长期息差上升14.83个基点,至0.78%;信贷息差下降5.37个基点,至0.70%。

2.4海外

美国:周四公布,3月份美国现有房屋销售总量年化为-3.7%,高于此前的-6.6%,低于预期的-1.8%;

欧元区:4月份欧元区消费者信心指数初值周四公布,高于此前的-10.8,也高于预期的-11;周五,欧元区4月制造业PMI初始值为63.3,高于此前的62.5,也高于预期的62;

英国:周二,英国3月份失业率为7.3%,与之前的数值持平;周三,英国3月份CPI为0.3%,比之前的数值高0.1%,比预期值低0.4%;周五,英国4月制造业PMI初始值为60.7,高于此前的58.9,也高于预期的59;

日本:周一公布日本2月份工业产值同比-2%,高于此前-2.6%的数值;

本周海外股市:标准普尔500本周下跌0.13%,收于4180.17点;伦敦富时下跌1.15%,收于6938.56点;德国DAX下跌1.17%,收于15279.62点;日经225下跌2.23%,收于29020.63点;恒生指数上涨0.38%,至29078.75点。

2.5宏

外汇储备:2021年3月中国外汇储备为31,700亿美元,比2020年底减少465亿美元。

下周发布的数据列表

下周守望:3月份中国规模以上工业企业利润同比;中国官方制造业PMI四月;3月份美国商品贸易账户(1亿美元);美国第一季度实际GDP的年化环比初始值;欧元区3月份M3货币供应量同比;欧元区第一季度GDP同比初值;日本3月份零售额同比;日本3月份失业率。

4月27日星期二:3月份全国规模以上工业企业利润同比;

4月28日星期三:日本3月份零售额同比;3月份美国商品贸易账户;

4月29日星期四:3月份欧元区M3货币供应量同比;美国第一季度实际GDP的年化环比初始值;

4月30日星期五:日本3月份失业率;中国4月官方制造业PMI,欧元区第一季度GDP。

风险警告

国内外疫情反复控制,经济增速低于预期,海外不确定。

主基金加仓列表实时更新,在APP >中免费观看;>。

(文章来源:戴康的战略世界)


以上就是电信联通合并广发策略:目前处于健康的流动性紧缩阶段,维持对a股整体偏震荡的判断的全部内容了,喜欢我们网站的可以继续关注颖倩股票网其他的资讯!
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