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「中国 伊朗」a股市场对明年有哪些共识预期和分歧?

分歧,共识,明年,市场时间:2021-04-13 18:44:31浏览:205
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临近年底,卖方年度判断基本出炉,买方也在讨论明年的行情。在过去一个月的交流中,我们总结了明年市场的九大共识预期和六大分歧,可供投资者参考。

核心观点

【观市议市】市场对明年有九个一致预期:1)市场先高后低,预期收益明显低于2020年;2)明年信贷增速明显下降,货币政策不会过度收紧;3)2021年商品将迎来明显的投资机会;4)明年全球经济将复苏,上半年出口将保持较高的增速;5)制造业投资需求明显升温,房地产和基础设施投资回落;6)公募基金净发行量将保持高位,最保守估计将超过1万亿;7)在制度化、登记制的环境下,事业单位将继续克服主要指标;8)行业层面差异较大,但市场普遍认为新能源、军工、餐饮会有较强的表现;市场普遍认为银行和房地产机会不多;9)市场普遍期待更均衡的风格。

明年的市场有六大区别:1)年初以后,2020年12月是金融、科技主导还是继续新能源军工、白酒主导?2)明年全年为03/07/10/18,市场有差异;3)新资产管理条例的实施是严还是宽,如果信用债券违约再次增加,央行是否会继续宽松?如果PPI比较高,央行会不会大幅收紧货币政策?总之2021无论央行最后是紧是松,利率上行幅度有多高;4)相对均衡下,是价值型主导还是成长型主导;5)2021年高价值优质核心资产会回归均值吗;6)在电子、计算机、保险、医药、航空机场、家电、汽车、机械等方面有明显差异。

【重新审视与反思】本周市场呈现结构性行情:1)海外病毒突变一度引发全球市场恐慌,带来市场波动;2)证监会近期提出推动居民储蓄向投资转化,继续大力发展股票型公募基金,为市场带来中长期信心。3)资本持续净流入北方带来增量资本。4)上周召开了中央经济工作会议,市场反馈积极。

【管仲热潮】12月大部分液晶面板价格上涨,液晶电视面板价格大幅上涨;11月,移动通信基站产量和程控交换机产量同比下滑收窄;11月集成电路出口值同比增长,进口值同比增长收窄,贸易逆差同比增长收窄;本周螺纹钢、唐山钢坯价格指数、铁矿石价格指数均上涨;主要钢材库存减少,唐山小方坯库存大幅增加;秦皇岛山西优混动力煤价格上涨,焦炭和炼焦煤期货价格指数上涨。

【资本,差距】国内外资本持续流入,新增电力&电子&医药。资金全面改善。本周北行资金净流入86亿元,前4个交易日融资资金总净流入109亿元。本周共新增270亿只部分股票型公募基金,认购ETF净值39亿只。北行资金和融资资金都是在电气设备、电子、医药等行业买的,融资资金加到军队;券商和金融地产ETF继续净申购,重要股东净减持规模下降,计划减持规模小幅上升。

【主题与风向】本周行业观察——全球反垄断浪潮汹涌,关注对行业格局的深刻影响。中美两国重视数字领域的垄断具有重要意义。预计之后大型科技公司将面临更加严格的监管。全球反垄断浪潮的涌动,将为科技公司创造更加公平的竞争环境,从长远来看,有利于a股上市科技公司的发展。

【数据估值】本周所有a股估值上涨,PE(TTM)上涨0.1倍至18.9倍,处于历史估值水平的84.3%分位数;休闲服务、国防和军事工业以及电气设备部门的估值大幅上升,而计算机部门的估值大幅下降。

【风险预警】经济数据低于预期,政策支持低于预期,疫情蔓延高于预期。

01看政策谈市场——市场对明年的一致预期和分歧是什么

市场对明年的九个一致预期

注:以下观点不代表招商局证券策略团队的观点,仅作为与市场不断沟通后的市场观点总结。我们同意(1)、(3)、(4)、(6)和(9)

(1)市场先高后低,预期收益明显低于2020年

由于基数效用,很容易判断利润增长率会先高后低,明年可能会逐步收紧货币政策。所以市场普遍预期明年上半年会出现一波行情。此外,由于今年是基金发行的大年,渠道和基金公司对良好的开端有很高的预期,这两年的盈利效果可能会使明年第一季度公募基金的发行规模更大,从而增强第一季度市场的预期。

但由于公募重仓近两年普遍估值处于历史高位,流动性不会像前两年那么好,明年减持压力大,明年二季度业绩增速开始下降,从而压缩估值,明年预期收益明显低于今年,一般预期区间为0-10%。

(2)明年信贷增速明显下降,货币政策不会过度收紧

目前通胀压力不大,明年生猪价格同比会有负贡献,所以市场预计明年全年CPI较低。而且,由于目前增速较低,市场普遍认为明年PPI会有涨有跌,全年PPI增速不高,所以明年货币政策不会收紧太多。

以社会金融增速与名义GDP增速相匹配为目标,2021年社会金融增速将明显下降。

(3)2021年商品将迎来明显的投资机会

随着全球货币超卖,全球经济好转后,需求将升温,资本支出将恢复,大宗商品价格将继续进一步上涨。

但市场普遍不看好2021年商品股的投资机会。

(4)明年全球经济将复苏,上半年出口将保持较高的增长速度

同样,由于基数效用,明年全球经济同比增速肯定会上去,所以判断明年全球经济复苏不难。在进口增速上升的背景下,即使上半年份额回到2019年的水平,中国的出口增速仍然相对较高。但市场普遍认为,海外供应恢复后,下半年中国出口增速将因份额下降而大幅下降。

(5)制造业投资需求明显升温,房地产和基础设施投资回落

由于企业利润提高,市场普遍预测制造业投资者需求将升温,房地产投资和基础设施投资需求将因政府调控而大幅下降。

(6)公募基金净发行量将保持高位,最保守估计将超过1万亿

活跃的部分股票型基金在过去两年中赢得了市场,在过去两年中实现了超过40%的年化回报率。公共基金受到投资者的追捧。过去一年,积极发行部分股票基金超过1.5万亿元。2021年,市场普遍预计公开发行将继续保持高位。

(7)在加快制度化和登记制的环境下,事业单位将继续击败主要指标

同时,市场也相对一致认为,由于制度化进程加快,注册制下个股投资难度加大,持有流通股的风格将继续,机构将继续击败各大指数。

(8)行业层面差异较大,但市场普遍认为新能源、军工、餐饮会有较强的表现;市场普遍认为,银行和房地产没有太多机会

由于高度繁荣,市场普遍认为新能源、军工和餐饮在2021年将继续表现良好,无论它们是否配置,尽管它们的估值非常昂贵。市场普遍认为,估值对a股没有影响,主要取决于行业景气度的变化。市场普遍认为,2021年银行和房地产的表现不会很好。

(9)市场普遍期望风格更加平衡

2020年,从TMT开始到第二季度的医疗器械和食品,到第三季度以后的新能源和新能源汽车,增长是主线。高估值策略明显战胜了全年的低估值;但从第三季度开始,估值较低的金融周期的选择性消费也有所表现,下半年出现了一定程度的均衡。2021年,市场普遍认为风格应该处于更加平衡的状态。

明年市场的六大差异

市场和明年最大的区别在于风格和行业结构。

(1)今年年初以后是由金融、科技主导,还是2020年12月继续由新能源军工、白酒主导?

有投资者认为明年上半年经济会很好。理论上,该指数应该有一个像样的市场。如果该指数有一个像样的市场,那么金融就不应该缺席。

但也有投资者认为,中央经济工作会议把科技放在了前所未有的高度,两个会议的科技肯定是重点。多数情况下,一季度科技板块会成为春季风潮的主力。

有投资者认为,由于一季度公募开局良好,公募板块会有持续的增量资金,而前景看好的新能源、军工、白酒在年底将继续走强。

关策天下点评:不行的话,每人买三分之一,谁上去就卖。

(2)明年全年为03/07/10/18,市场有差异

我们在年度战略报告中画了一幅图,描述了明年全球经济和中国经济的变化。明年将是全球扩张周期,中国信贷将进入下行周期,企业利润将暴涨暴跌。这个组合类似于03/07/10/17~18。所以对于明年,有人形容为2003年,2007年,10年,18年,会导致完全不同的投资策略。

2003年:第一季度回落,4月非典爆发,市场开始波动后退,下半年回落到11月;全年“倒V”

2007年:第一季度开始单边向上运动。530年代后,市场震荡持续单边上升,直至10月底,全年基本保持单边向上运动,全年呈“反1”趋势;周期性金融领涨,市场主导;

2010年:第一季度回落。4月份市场跌到7月份,然后反弹到10月底。整年都是“V型”;电子医药领涨,小盘股市场主导;

2018年:1月金融反击,2-4月科技反击,5月食品医药反击,6月行业普遍下滑,7月银行业建设止跌。自2月份以来,全年基本呈单边下降趋势;银行餐饮相对抗,市场相对占优;

冠策天下点评:没有哪两年是完全一样的,哪一年是今年,所以类似的投资就是刻舟求剑。

(3)新资产管理条例的实施是严还是宽,如果信用债券违约再次增加,央行是否会继续宽松?如果PPI比较高,央行会不会大幅收紧货币政策?简而言之,2021年央行有紧有松,利率上调幅度有多高

虽然市场普遍认为央行的货币政策在2021年不会过度收紧,但对于新资产管理条例的实施、央行在信贷债务违约雷霆后的反应以及央行对通胀的态度,市场仍存在很大分歧,这也使得市场对加息的判断存在很大差异,对2021年10年期国债峰值利率的判断在3.4-3.7之间。

夏季观察政策点评:对货币政策力度的不同判断,会导致风格和行业配置的不同判断。

(4)在相对均衡下,无论是价值型主导还是增长型主导,那么选择低估值板块来赚取业绩,或者选择高估值板块来拥抱更高的业绩,即使它扼杀了一点估值。增长,市场有很大的差异,

纵观全年,由于对行业的市场预期判断混乱,全年的预期回报会降低。因此,无论是选择低估值板块来赚取业绩,还是选择高估值板块来扼杀哪怕一点点估值,我们都必须拥抱更高的业绩增长,市场差异很大。

纵观全年,无论是低估值的防御策略相对占优,还是增长方式继续占优,市场都存在明显差异。如果货币稍微收紧,扼杀估值的压力更大,可能是低估值防御策略占优势;如果货币没有那么紧,增长率高,增长可能相对占优势。

冠策天下点评:如果真的没有把握,先成长再防守?

(5)2021年高价值优质核心资产会回归均值吗

2020年,由于机构基金的推动,部分优秀公募核心资产估值超过了近十年的新高,甚至有不少超过了2015年或2007年的水平。由于这几年的过度强势和熊市的反复教育,很多投资者相信这类股票会像相信北方、广州、深圳的房价一样永远上涨。调整一下也没关系,因为迟早会再创新高。因此,一些投资者认为,这类优质核心资产的估值将保持高位。

当然,还是有投资者认为这些股票虽然好,但是太贵了。一旦繁荣恶化或出现紧缩的货币环境,估值的平均值可能会更大程度地回归。

关策天下点评:很多自称价值投资理念的投资者也开始忽视估值。

(6)电子、计算机、保险、医药、航空机场、家电、汽车、机械等方面存在明显差异

对于很多行业来说,市场是乐观或看跌,或者不再关注,但在电子、计算机、保险、医药、航空机场、家电、汽车等方面有明显的区别。

有些行业主要是短期表现,但对行业的长期逻辑和空间有所怀疑;

有些行业对明年的繁荣和业绩表示怀疑,但觉得自己看好逻辑;

部分行业短期表现没问题,但估值被认为过高;

关策天下点评:如果对行业不太确定,就选择股票。明年仍然会有很多PEG小于1的股票。

总结:每年市场对下一年都有很多预测和分歧,最终的预期达成一致并不总是错的。最终几乎每年年中都会发生事故,改变了市场环境和预期,最终使得很多配置思路也随之改变。比如2010年的美国QE2,2011年的欧债危机,2013年的银根短缺,2014年突然加大的宽松货币政策,2015年的资金配置,2016年的资本市场严格监管,2017年北方资本持续增加,2018年中美贸易摩擦,2019年华为的强势,2020年爆发。最后,对事件的回应是整年

所以,更重要的是理解期望和期望背后的逻辑。在实践中,一旦突发事件偏离预期,应对的重要性远远大于预测。这意味着一旦发生“前所未有”的事件,就需要给予足够的重视。


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