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「600225」中联重科:三年业绩预计将翻倍,估值将大幅上调

中联重科,估值,大幅,业绩时间:2021-05-02 05:39:33浏览:140
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行业层面:景气持续拉长后,周期性产品迎来复苏高峰

从2020年到2022年,工程机械的后周期产品更新高峰持续。同时,下游房地产基础设施投资预期并不悲观,劳动力成本上升导致机械化率上升,工程机械行业的强政策、强周期属性减弱,行业景气持续拉长。我们预计三年内行业有望保持正增长;同时,本轮复苏行业竞争格局更加优化合理,领先增速有望高于行业。

混凝土机械:2020-2022年将迎来更新高峰。我们预测,2020-2022年,国内混凝土泵车行业的销售增长率为31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业的销售增长率为37.6%/15.9%/3.8%。公司是混凝土机械的龙头,业务收入增长有望超过行业。

建筑起重机:更新换代高峰将持续到2020年,在基础设施和风电项目的带动下,行业的繁荣程度不断提升。我们预计2020-2022年建筑起重机行业的销售增长率为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于持续扩张阶段,业务增长高于整个行业。我们预计该公司的工程起重机收入增长率预计在2020年达到20%。

塔式起重机:得益于预制建筑向中大吨位塔式起重机渗透率的提升,我们预计未来几年塔式起重机行业的销量将保持10%以上的复合增长率。作为龙头企业,公司将充分发挥在中、大吨位塔式起重机方面的竞争优势,份额将进一步增加。

公司层面:着眼于未来两年工程机械行业增长最快的机型,性能发布高度灵活

中联重科是中国混凝土机械双寡头之一,汽车起重机市场份额排名前三,塔式起重机排名第一。其主营业务为混凝土机械、工程起重机、塔式起重机,均为工程机械的后循环产品,预计接力挖掘机将成为近两年增长最快的机型。2019年,这三项业务占总收入的83%,中联重科将在后一个周期的产品回收高峰期获得显著收益。

领先规模效应显著,性能发布高度灵活。2009年至2019年的十年间,公司的净利率和收入规模呈现出相同的波动趋势,领先规模效应显著。随着产品在后周期期间的高销量,我们预计公司的收入规模将在过去两年中继续显著增长。随着行业供求关系的改善和公司的规模效应,净利率有望进一步上升。

盈利预测和投资评级

混凝土机械+工程起重机+塔式起重机三大后循环品种繁荣性强,市场份额集中,公司行业领先地位稳定,这将得益于后循环品种的高销量和规模效应带来的高性能弹性。我们预计2020-2022年归属于公司的净利润为65.3/78.6/87.9亿元,预计三年内业绩翻番。当前股价分别对应PE 7.5/6.2/5.6倍;参考国内外可比上市公司,我们认为公司的PE估值被明显低估。我们把2020年的目标估值给11倍PE,对应市值718亿,把目标价格提高到9.1元,维持“买入”评级。

风险预警:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下降;该公司的国内市场扩张没有达到预期。


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