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「中电环保股票」如资产潘玉杰:投资股票债券属性的可转换债券,关注这两个指标

债券,可转换,属性,指标,资产,两个,股票,投资,潘玉杰时间:2021-04-08 02:52:04浏览:129
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嘉宾介绍:潘,上海立克资产管理有限公司执行董事,曾任国泰基金研发部高级研究员,泰信基金研发部总经理助理、总裁办公室主任。他多年来深入研究国际宏观经济体系,具有国际视野,有15年国内证券行业经验,善于从宏观角度分析市场行为,深入培育国内债券市场。2013-2018年复合增长率超过11%。

最近国内可转债市场火爆。作为资深内幕人士,他如何看待目前的市场形势?可转换债券的历史发展如何?作为证券市场的细分市场,目前的行业情况如何?投资可转债需要注意哪些指标?与其他投资品种相比有什么优势和风险?对此,东方财富网邀请Like Assets执行董事潘做客《财富·大咖啡秀》栏目,与大家分享精彩观点。

潘在接受采访时指出,可转换债券是近几年才迅速发展起来的,最早的可转换债券出现在证券市场建立之初。目前,可转换债券市场总数已超过300家,现有可转换债券金额已超过4700亿元。

潘强调,从机构投资者的角度来看,最重要的指标其实是两个指标,一个是可转换债券的溢价,第二个指标是其到期收益率。此外,可转换债券兼具股票和债券的属性,因此其风险和收益与股票和债券都有关系。

以下是采访记录:

1)可转换债券的发展历史

主持人:观众朋友们好,欢迎收看今天的节目。首先,让我们通过短片了解一下今天的嘉宾。我们欢迎潘先生作为客人。你好,潘先生。

潘:大家好,很高兴今天有机会来到东方财富与大家交流。

主持人:目前国内可转债市场火热。你如何看待可转换债券市场?

潘:我简单说一下,其实可转债是近几年才迅速发展起来的。如果要追溯历史,最早的可转换债券在证券市场建立之初就已经存在。1992年有第一只可转换债券上市,也就是当时深圳宝安已经发行了这样的可转换债券。之后这个品种大概沉寂了十几年,直到1997年到2006年才发行可转债。2006年,主要是为了解决当时股权分置改革的问题,向投资者,特别是一些上市时没有流通权的股东提供可转换债券,可以转换为对价,对上市公司的原投资者、股东和流通股股东进行补偿。在这个过程中,2006年后,随着股权分置改革的速度,可转换债券的发行数量一直在增加,除了第一家的申包安开始加速。特别是我们看到了法华可转债,股权分置改革中的第一次可转债改革,当时发行的可转债超过4亿。2006年,发行了10种可转换债券。

股权分置改革在2007年和2008年结束后,直到2017年,实际上市的可转换债券有91只,不超过100只,但数量比前一只大幅增加。之后进入了一个相对较长的沉寂期,一直到2018年才开始量变。特别要提醒投资者,2018年至2019年间发行的可转换债券数量超过了1992年至1996年至2006年的总股数。比如你可以看到2018年发行了67只可转债,2019年发行了130只可转债,翻了一番。今年从2020年开始,已经放生了179只动物,很快就要180只了,因为年底还有两只在准备放生。

到目前为止,可转债的数量可以说是,这个市场可以说是从无到有,从少到多,从1992年,1996年,2007年到现在经历了这样一个发展阶段。目前,可转换债券市场总数已超过300家,达到320家左右。现在可转换债券的金额已经超过4700亿元,可以说是中国证券市场非常重要的一个子市场。

2)可转换债券投资的两个指标

主持人:谢谢大家的深入讲解。可转债投资的指标很多,哪些指标值得关注?

潘:从机构投资者的角度来看,我们认为最重要的指标其实是两个指标,一个是可转换债券的溢价。这里简单介绍一下可转债的交易机制和发行机制。其中一个问题是可转换债券其实是债券,但是包含了可以转换成上市公司股份的可能性。这种可能性是由于发行人和投资者在发行可转换债券时达成的合同中有一个重要条款,即可转换债券的价格。比如可转换债券的面值是100元,规定如果债券在未来某个时间节点可以按照10元1股的比例转换成股票,那么可以将一百元的债券转换成10元1股,也就是10股的可能性。当然,你可以选择不皈依我。我会继续持有可转换债券,还是债券。所以可转债包含上市公司股票和债券本身两个属性,所以这个品种对大家都有一定的优势。

本文特别提醒大家注意两个指标,一个是股份转换的升水率,第二个指标是其到期收益率。先说可转债的溢价。普通投资者,尤其是股市投资者之所以非常关注可转债,是因为可转债可以转换成股票,而且在转换过程中有一个预定价。举个例子,我们举个例子。你可以打开东方财富的市场软件F10,马上就能看到。计算可转换债券溢价的基本公式是其当前可转换债券价格减去其可转换债券价格,并且其中存在一个比率。这个比例来的就是我能估算出目前可转债价格的溢价有多少。那么这对于股票投资者来说就是一个很有意义的指数。如果这个指数很低,说明其转换价格接近当前可转换债券价格,如果这个比例很高,说明其转换价格与当前可转换债券价格的偏差很大。所以在使用这个转换溢价率指标的过程中,一般建议你选择转换溢价率较低的可转换债券,这样未来的安全性更高,收益率更高。

第二个指标是机构投资者和其他金融机构投资者普遍对其非常重视,所以在可转债定价时要参考其到期收益率。因为可转换债券有这样的可能性,未来可以转换成股票,一般给予投资者和可转换债券持有人的利息会略低于同期限的普通债券。因为我以后可能会转换成股票,所以我现在持有的债券的利息会比普通债券低。如果到期收益率有相对较大的增长,那么这个到期收益率是如何计算的?它是用每年支付给投资者的利息除以其当前可转换债券价格得到的利率。如果这个利率高,就意味着可转换债券在未来会有更大的债券属性,也就是说,即使我不转让股份,我持有这个可转换债券每年都可以得到一笔利息,甚至赎回后可以拿回本金。所以在这个过程中,我们也很关注这个指标。

从刚才提到的两个指标,即转换溢价率和到期收益率,我们喜欢选择转换溢价率较低、市值较低、价格较低的可转换债券。当然这是一种理想状态。在目前的可转债市场,你要达到这么多双低标准,其实挺难的。同样,如果可转换债券的价格有比较大的下跌或调整,那么我会选择那些此时到期收益率比较高的可转换债券,也就是说,即使我未来不转让股份,也不考虑其转换价值,但我可以安全持有至到期,或者持有至赎回,然后产生票面收益。

3)投资可转债有什么优势?

主持人:投资可转换债券相比其他证券有什么优势或风险?

潘:说几点吧。可转换债券兼具股票和债券的属性,因此其风险和收益也与股票和债券相关。我想在这里特别谈几点。第一个是可转换债券交易非常方便,这一点大家都知道,因为可转换债券作为一个特殊的品种,目前都在进行债券交易。比如现在是T+0,交易率很低。一般来说,成交率在4/10万左右,没有印花税。所以一天可以交易多次,这是T+0的属性。另外,比如最近为了规范可转债市场,证监会也对其日常交易形式做了一定的规定,设定了一定的涨跌幅度。以前可转债不涨不跌,不临时停,没有熔断机制。现在举个例子,如果当天可转债价格上涨超过20%,上交所首先需要停牌30分钟,如果超过30%以上,可能要停牌到当天交易时间的最后三分钟,也就是下午2: 57以后。因此,总体而言,证监会新设定的现行交易机制已经从纯债券的交易形式修改为股票的交易方式。但我还是想说,可转债的交易优势非常大。

第二点也和整体市场情况有关,包括可转债本身的属性。因为它兼具股票和债券的属性,所以当大股东发行可转换债券时,上市公司的大股东往往希望这些持有可转换债券的投资者,在最终能够转换成股票时,能够转换成股票。那么这将对优化上市公司财务报表,促进融资起到一定的作用。在这个过程中,中国的可转换债券市场有一个非常明显的现象,我们称之为“推动可转换债券”,即推动投资者将可转换债券转换为股票的动力。基本上这主要是因为大股东希望不断优化自己的财务结构和财务报表,这是根本动力,我认为这也是可转债的一大优势。

第三,我们也强调,在可转换债券现有的市场交易下,要注意两个风险,一个是回收条款和回收的期权条款,另一个是强制赎回条款,会对可转换债券的价格产生很大的影响。我简单说一下,举个例子。比如今年上半年,尤其是第一季度末第二季度初,可转债大幅上涨。最高价超过了420元,这个价格还挺高的。它的发行价是100元,最后涨到了420元,但也有一些投机预期,这里不做评论。但泰晶可转债在5月份及5月20日左右发布公告。这一宣布是因为目前的可转换债券价格过高,引发了原可转换债券发行人可以强制赎回的条款。该条款一般设定为过去20个交易日可转换债券价格的130%。当然,这也因券而异,有些会有一些差异,但基本上都在这个130%左右波动。显然,420元的泰晶可转换债券的价格一定超过了强制赎回条款规定的价格。当然,一旦宣布强制赎回,其价格就从420元暴跌,最后进行强制赎回时,收盘价只有100.45元。从400多元到100多元,风险真的很大。在此,我们特别提醒投资者,千万不要盲目炒作可转债,尤其是那些已经严重背离其转换价格的可转债。必须注意强制赎回的条款和行使回售权的条款。

刚才说到强制赎回。另外我简单补充了一下,投资者可以选择在某个时间点回售。我不想要这个可转债,也不想以后转换股份。希望上市公司和可转债发行人返还我原来的本金。我会行使这样一个条款来提醒我卖回。这是权利。发行人将把当时发行的面值为100元的债券及其利息返还给投资者,从投资者的角度来看是有此权利的。因此,我们不仅要看到可转换债券的优势,还要看到某些条款中形成的潜在风险。

主持人:目前债券市场存在一些风险,比如信用债券。你怎么看待这样的问题?

潘:最近大家也很关心你的问题。至于我们的信用债券的波动,我们看到一些信用债券从2020年10月开始连续违约。我认为直到11月中旬,出现了各种违约,有的是3A国企,有的是混合企业,有的是私企。首先说一下我们的判断,就是我们相信,到这个时间点,也就是2020年12月底,这一波信用债券的冲击基本结束了。其中一个非常重要的时间节点是国务院财政委员会。11月21日,第43次财委会会议专门对信用债持续违约提出了一些要求,比如坚决对恶意逃废债务零容忍,这是针对这些信用债,特别是一些高评级信用债的。这一波信用债的冲击在11月上旬达到峰值后,也出现了非常明显的反弹。特别是一些已经违约和实质违约的企业也提出了一些自己的延期方案,也得到市场各方的认可,所以我们感觉这一波信用债券震荡已经基本结束。尤其是在这波信用债券冲击之后,还有一些信用债券,高等级信用债券的价格为明年进入信用债券市场提供了非常好的机会。

主持人:能给追求稳定的投资者分享一些好的建议吗?

潘:今天,我们主要交换可转换债券和信用债券。从投资的角度,我们还是坚持这个观点。投资者不要太把投资当成一门艺术。其实更科学,应该从上市公司的质量、财务报表、现金流、利润等客观因素来分析,而不是把它当作一门艺术,这些因素,比如单纯的估值角度、情绪的提升等等。,需要更多地考虑对象本身在未来能带来多少投资收益和现金流回报。我们还是希望大家在自己的投资过程中能够更加理性。

主持人:好的,谢谢老师的讲解。时间过得真快,今天的节目到此结束。谢谢大家的关注。下次见。

潘韦杰:谢谢,再见。


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