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「银华88」关于a股和h股的溢价,央行的两份文件都明确表示了

央行,文件时间:2021-04-22 23:43:47浏览:168
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近日,“携团南渡湘江”成为市场热门话题。

自今年年初以来,内地资金净流入香港股市的每一个交易日都超过100亿港元,本周一和周二超过200亿港元大关。

短短两周多时间,南方资金净流入超过去年全年的四分之三,显示了南方资金的疯狂。

为什么内地基金要南下?

其中一个重要原因是a股和港股存在价差。简单来说,投资者看到的是同时在内地和香港上市的公司,但股价存在价差。

这意味着当港股比a股便宜时,内地资金就会被吸引到香港市场赚取差价。

事实上,央行以前在政策文件中研究过这个问题,也许我们可以在政策中寻找线索。

AH股为什么有溢价?

央行去年11月发表的论文《a股h股价差分析与ADR:兼论汇率改革和金融开放的政策效应》指出:

自2015年以来,A-ADR溢价指数再次升至143.2,三地九家上市公司AH溢价指数为153.9。

通过比较a股、h股和ADR中个股的溢价,发现h股和ADR的价差极低,说明香港和美国市场高度融合,而a股相对于h股和ADR溢价显著,说明内地和海外市场存在分化。

市场分割通过宏观、中观和微观因素影响投资者估值,进而影响AH和A-ADR保费。

这些因素包括宏观层面的预期汇率变化和市场开放程度、中观层面的市场情绪、微观层面的股息收益率、流动性不足、投机动机、信息不对称等。

其中,微观因素比中观和宏观因素更重要。

还需要注意以下几个方面:第一,个股的股息率基本上是所有溢价分析结果中的决定因素,主要是因为国际投资者最重视的基本面因素。第二,市场情绪在解释AH升水率上的重要性强于A-ADR升水率,可能反映出A、h股之间的跨市场羊群行为等非理性行为强于A、美股之间的非理性行为。第三,外国投资者对内地金融市场的开放更加敏感,对人民币汇率变化的接受度提高。

央行:条件成熟时,可以允许两市套利

中国人民银行去年5月发布的另一份工作文件《a股h股溢价分析:宏观视角》指出,在a股市场更加成熟的情况下,政策制定者可以允许部分溢价较小(或在合理范围内,如5%-10%)的股票在两市之间套利,以促进交叉上市股票的价格趋同。当a股市场成熟到一定程度,如果人民币汇率弹性进一步扩大,这个试点可以相应扩大,最终a股市场和h股市场全面开放,甚至实现中国与国际金融市场的融合。

首先,本文认为a股h股溢价有利于增强a股的价格发现功能。

文章指出,宏观因素对交叉上市a股和h股的溢价有显著影响,并对沪深港通开通后溢价的系统性上升有很强的解释力。提高人民币汇率的灵活性和资本项目的可兑换性是中国进一步开放金融市场的前提和核心内容。提高金融市场的开放程度,有利于提高a股市场的价格发现功能。如果a股市场进一步改革开放,规则进一步与国际接轨,投资者结构更加成熟,a股h股溢价将进一步趋同。

目前,a股在交叉上市公司的股价差异较大。a股平均价格比h股高15%-26%,最高价格甚至超过100%。2010年至2014年6月,保费相对稳定,大多在95-115之间波动。2014年年中之后,溢价指数从低位上升到120以上,在平均值128左右波动。如此显著的价差吸引了大量的投资者和市场机构。大多数分析关注a股和h股市场在投资者结构、交易和其他成本、市场机制等方面的差异,认为这些差异导致a股市场价格发现和纠错的有效性不足,进而导致两市相同股票的价格不同。

其次,本文认为对冲汇率风险是投资h股的主要原因。

文章还指出,从长期来看,美元指数对交叉上市股票股价的影响减弱,而基准价对股票价格的影响增强。这说明对冲汇率风险是投资h股的主要原因,提高人民币汇率的灵活性是进一步开放金融市场的核心内容。

再次,本文认为AH在条件成熟时可以套利。

此外,由于交叉上市股票的基价相同,在条件成熟时,可以允许一些溢价很小(或在合理范围内)的股票在两市之间套利,从而促进交叉上市股票溢价的收敛。

值得注意的是,本文以中国人民银行原行长周小川为指导。


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