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「上海大宗钢铁电子交易中心」宏观评论:2021年第一季度经济数据的缺陷与不足

一季度,宏观,年第,缺陷,数据,经济,评论,2021时间:2021-04-20 05:25:56浏览:139
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正如总理所说,“今年的情况很特殊。分析经济,不仅要看同比,还要看环比”。从一季度和三月份的经济数据来看,我们发现经济增长的动能主要体现在工业和投资端,尤其是依靠出口和房地产;相比之下,尽管3月份消费和制造业投资的复苏加快,但总体改善仍然缓慢。在此背景下,虽然一季度经济复苏短期内无忧,但整体动能仍弱于疫情前的2019年一季度,也将制约未来政策收紧的步伐。

从第一季度经济相对去年第四季度的增速来看,行业(0.65%)较去年第四季度(0.68%)略有下降,说明生产面的扩张还是不错的;固定资产投资(1.39%)与去年第四季度(1.38%)基本持平,背后的结构性变化是基础设施的恢复抵消了房地产投资的下降。消费(0.76%)与去年第四季度(1.01%)相比大幅下降。考虑到一季度居民收入明显回升,可见居民预防性储蓄仍在增加。从3月份经济增速与2月份相比,工业(0.6%)较2月份(0.69%)略有下降,固定资产投资(1.51%)与2月份(1.5%)基本持平,消费(1.75%)较2月份(1.45%)有所反弹,表明当前经济增长的整体动能仍在缓慢改善

3月份工业增加值增速回落,不足为虑。3月,工业增加值两年复合增长率为6.2%,低于1-2月的8.1%,但受2019年3月8.5%的高基数影响。鉴于3月份制造业增加值和出口交货值增速仍高于工业增长总体增速,可见外需仍是工业生产的重要支撑。3月份工业机器人和汽车分别为80.8%和69.8%,仍保持高增长。回顾过去,虽然第二季度工业增加值增速可能会继续下降,但我们预计将继续强于2019年同期。

制造业投资依然疲软。一季度制造业投资复合增长率为-1.5%,其中3月份为-0.3%,从1-2月份的-3%有所提高,但仍弱于基础设施和房地产投资。我们认为,制造业疲软主要有两个原因:一是资金流入房地产挤压了制造业;第二,资本节约型高技术产业在制造业中的比重增加,因此制造业的繁荣并没有完全体现在投资上。

基础设施投资的边际改善预计将持续到第二季度。一季度基础设施投资两年复合增长率为3%,高于2019年一季度。3月份基础设施建设复合增长率为5.8%,与1-2月份的负增长相比有明显改善,主要得益于:1)当地元旦假期使年后施工恢复较好。2)3月份财政存款环比下降10%,或者用于投资基础设施投资项目。3)3月新发行专项债券,帮助优质基础设施投资项目;4)中建一、二月份新签合同金额同比增长42%,比2019年同期增长21%。预计第二季度新专项债券发行将加速,进一步推动基础设施投资增长。

房地产可控但不冷。房地产投资在3月份继续表现强劲,与2019年同期相比,复合年增长率为7.7%。一季度新开工面积和征地面积均呈现负增长(复合年增长率),而建筑销售面积表现良好,房企谨慎拿地,行业库存持续下降。

需求方是房地产投资的主要驱动力。资金来源方面,存款、预付、抵押等住宅资金在房企发展资金中所占比例继续创历史新高(53.9%),规模较2019年增长43%。需求方仍然是今年房地产投资的最大支撑。考虑到疫情影响导致居民储蓄大幅增加,利率仍然较低,在房地产调控进一步收紧之前,旺盛的需求将分阶段继续支撑房地产投资。

为什么消费会超出预期?与2019年同期相比,3月份社会零的复合增长率为6.3%,从1月份的3.1%提高到2月份的3.1%,但仍低于2019年3月份的8.7%。从结构上看,商品零售和餐饮与2月份相比都有显著改善。与2019年相比,两年内商品零售的平均年增长率缩小到-1.7%,预计第二季度将转为正增长。产品方面,3月份推动社会零的主要力量仍然是可选消费品。饮料、烟酒、通讯设备、日用品的复合增长率虽然领先;但考虑到规模,3月份,汽车、服装、家电、日用品等可选消费品对社会零超的贡献还是最大的。

疫情前人均可支配收入和消费倾向还有差距。2021年第一季度,人均可支配收入两年复合增长率为7.1%,低于2019年第一季度的8.7%;居民消费倾向(即消费支出/可支配收入)为61.4%,低于2019年第一季度的65.2%。随着失业率的下降和居民收入的恢复,未来消费仍有很大的提升空间,但可能很难回到疫情前的趋势水平。

风险预警:监管政策影响超出预期,房地产政策调整超出预期,货币政策收紧超出预期


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