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财通基金金育才:科技股投资重点是数据中心化工有色金属或成顺周期旗手 支撑位

财通,科技股,旗手,数据中心,有色金属,周期,重点,基金,化工,投资,成顺,金育才时间:2021-02-23 06:50:38浏览:112
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在科技领域,功率半导体优于其他子行业,与海外经济周期密切相关的数据中心也值得追踪。在顺周期行业,由于经济复苏,化学工业和有色金属有明显的机会。

无论是2019年的科技股市场,还是2020年的新能源市场,近年来在内地公募基金经理人中涌现出一批成长股专家,蔡通基金现任基金投资部主任金子财就是其中之一。

根据他管理的基金披露的2020年第四季度报告,他对5G行业的尴尬股没有太多的布局,这使他出名,但对化工和有色金属、数据中心、CXO等顺周期行业和其他创新制药公司保持一定的分配比例。本周,《红色周刊》记者独家专访了金子财。他说:“在科技领域赛道细分方面,功率半导体会相对优于其他子行业,因为它们在光伏、新能源汽车等领域对功率器件的需求在不断增加,供需矛盾相对突出,所以价格上涨也比较激烈。此外,重点可能是与海外经济周期密切相关的数据中心。”

尽管金梓对科技领域长期研究的短期前景有点谨慎,但他对顺周期性行业充满信心,尤其是化工和有色金属行业。他告诉《红色周刊》,中国经济已经率先从去年的疫情中复苏,今年的商品周期将有很大概率。

半导体板或功率半导体中的机会

科技股聚焦数据中心

红周刊:春节临近,二级市场仍保持结构性牛市特征,但对牛年市场流动性存在担忧。这个你怎么判断?

金子财:根据我们的研究判断,2020年11月社会融合的大概率已经得到验证。11月份社会福利增长率约为13.6%,12月份约为13.3%,今年1月份不到13%,并在逐渐下降。因为社会福利是代表银行衍生货币的综合指标,在流动性和宏观环境背景下,流动性至少不会溢出,海外疫情会有一定程度的恢复,国内经济复苏进入稳定区间。整体来看,市场氛围和2017年差不多,牛市进入了落后阶段。今年的投资重点是前三个月。

具体到今年的大配置思路:一是和海外经济周期有关,二是不受流动性拐点影响。所以大机会在循环中。周期板块内部分化很不一样,很多化工公司都远强于其他行业。特别是我注意到基金第四季度报告中的基金头寸可能已经被成长股基金经理覆盖了。

红周刊:在你基金的第四季度报告中,我注意到随着5G普及率的提高,消费电子板块被基金组合部分减持。原因是什么?

金子财:消费电子的一个主要问题是,目前行业表现不错,但我们预测其基本面在未来半年内会有一个向下的转折。至于原因,从去年四季度和今年一季度5G普及率最快来看,股价会先于基本面见顶。其实细看2020年三四季度,基本上很多股票可能已经见顶,股价会反映基本面之前的走势。出现这个高峰的一个核心原因是,我们感觉行业的渗透率和进步已经到了5G的中后期,硬件整体投资机会趋于下降,会慢慢转为下降,这也是我们叫出这个板块的核心原因。这时候就出现了价值陷阱。虽然整体基本面还不错,但市场预期已经开始慢慢走软,这个时候可能不是炒股的最佳阶段。

就5G概念股而言,根据公开披露的定期报告,我们持有的题材其实在一定程度上与5G后周期有关,主要是因为终端上线后,数据中心扩容势在必行。至此,我们可以看到,全球数据中心的周期仍然比较强劲,海外和国内市场将做相应的扩张准备,行业将进入中期周期上行阶段。

另外,对于被广泛讨论的5G基站,投资者其实应该做一个判断:一、行业相比之前的4G基站有哪些创新和变化,在哪些环节价值有所提升或者有整合的趋势;然后选择上市公司,通过客户维度、数量、价格、盈利能力等维度进行筛选;具体到基站建设进度,第一年可能有几万个基站,第二年可能有几万个基站,什么时候出现高峰。综上所述,判断是基于基本面的。

红周刊:经历了2019年的巅峰和2020年的波动,今年你最熟悉的半导体投资前景如何?

金子财:我们普遍认为半导体可能在今年下半年进入周期下行阶段。从局部表现来看,我们认为功率半导体会相对优于其他半导体行业,因为今年和新能源汽车一样,包括光伏等领域,其对功率器件的需求在不断增加,再加上原有产能的扩张。所以在动力装置这个环节,也就是说供需矛盾比较突出,所以它的价格也可以表现出来。

从长期逻辑来看,主要有三大驱动力:一是国内替代加速,而功率半导体作为成熟度相对较高的产品,有义务成为国内替代的“先行者”;二是全球功率半导体供需关系不平衡,疫情引发的供需波动在短时间内加剧了这种不平衡;第三,材料升级促进了中国功率半导体的长期增长。与传统硅基器件相比,化合物半导体在某些性能参数上具有明显优势,促进了功率半导体技术的不断升级。

例如,一家领先的IGBT公司是国内为数不多的实现IGBT大规模生产的企业之一,在600V~1700VIGBT模块的技术水平和生产规模上处于领先地位。作为功率器件中的高端产品,IGBT具有MOSFET高输入阻抗和GTR低导通压降的优势。

化工,有色金属还是今年追Alpha的首选

红周刊:2021年二级市场会在哪个板块?

金子财:目前市场可能对流动性紧缩是对周期性行业影响较大,还是需求回升对流动性影响较大存在分歧。从历史上看,2017年实际上是流动性紧缩的一年,但宏观经济正在复苏,因此在当前宏观环境下,我们倾向于支持周期性行业。

我们认为未来的投资方向将集中在有色金属和化工行业。首先,全球宏观经济复苏将使这两个行业受益匪浅,因为它们70%的需求仍在海外。供给方面,一般来说,有的不在国内,有的在国内。但是像化工这样的行业,很多行业的产能还是集中在亚洲或者中国。随着国外需求侧的复苏,国内供需侧缺乏弹性,我们认为今年可能是一个大周期年。

就化工行业而言,是周期之母,是有价格属性的制造业。第一,化工行业是一个技术路线不同的中端制造业,产品价格一般与油价同向波动。工艺技术路线的差异导致行业内优秀企业能够选择低成本高效率的工艺路线,最终形成独特的工艺包,从而形成独特的成本优势。

第二,高端精细化学品的市场份额仍然被海外企业垄断,而国内企业的市场份额非常有限。随着国内企业产品附加值的提高和升级,国内企业的利润率有相当大的上升空间。

第三,化工是一个子类丰富的行业,其下游涉及房地产、纺织服装业、家电或汽车。因为化工行业的下游足够分散,市场在看好不同的下游行业时,可以在化工行业找到相应的上游目标。和电子行业类似,两者都是投资机会无穷的行业。

第四,我们普遍看好今年大宗商品尤其是油价的上行周期,这意味着今年化工行业会有更大的超额收益。

《红色周刊》:能否举例说明你看好的化工股?

金子财:以一家今年股价突破100的龙头公司为例。是母周期优秀的公司,新产品矩阵几乎都是高附加值产品。其产品线矩阵非常强大,如MDI,已成为全球行业壁垒较高的最重要的供应服务提供商之一。

随着公司产品矩阵的逐渐丰满,其部分产品线需要进一步加工,因此我们看好其未来的市场空间。比如其高端聚烯烃产品可以逐步瞄准2~3家彼此熟悉的海外巨头,全球市场空间预计6500亿元;对应全球市场空间,PBAT可降解材料关键原材料预计约1300亿元;营养品领域,如柠檬醛,对应全球250亿到300亿元的市场空间;3D打印领域使用的尼龙12,全球市场份额估计有200亿;新能源汽车领域使用的三元正极材料,预计全球市场份额为500亿元...

我们可以看到,这家公司的新材料产品线布局非常丰富,已经从一家单纯依靠MDI的化工公司向更饱满的产品线方向拓展发展,所以对于这家公司,我们判断未来会成长为一家市值超过5000亿的公司。

红周刊:对于普通投资者来说,化工股还是有很强的职业壁垒的。能否详细告诉我们如何选择化工股票?

金子才:我们提出了一个概念——“从增长角度对制造业进行系统重估”。事实上,在周期性资产中,有许多长期增长良好的资产。

根据我们自上而下的分析,今年,或者说是通货膨胀上升的一年,国内经济复苏已经进入中后期,海外经济复苏正在路上。我们将更倾向于选择与全球经济周期密切相关、海外收入比例较高的子行业和目标。在这个前提下,我们会选择拥有优质客户的上市公司,这意味着公司有机会充分享受行业周期的上行红利。

另外,化工行业是一个具有价格属性的制造业,与全球经济周期密切相关。因此,在选择个股时,我们更倾向于技术先进、产能先进、有一定成本优势、有产品线扩张潜力的上市公司。我们相信,这类公司会有更强的抵御周期性波动和风险的能力。

机构团结可能是a股零售背景下,基于行业和个股基本面的公募基金等机构投资者筛选的结果。我们认为,资本市场的市场化定价是有基础的。其实判断和选择也是基于行业和个股的基本面。

红周刊:请举个实际案例?

金子才:比如山东两个上市化工公司,A公司比较便宜,B公司比较贵。两家公司都属于化工行业。为什么一个贵一个便宜?原因如下:第一,煤化工的综合技术优势是强B,技术优势决定成本优势,所以成本优势是强B,那么第二点也是由其长期的成本上的技术优势造成的。行业周期波动时,B抗风险能力强,因为公司成本低,全行业最低。当行业内所有公司都不赚钱的时候,公司还是可以赚钱的,所以当然有很强的抗风险能力。第三点是B的成本优势导致了大量的扩张能力。

而资本市场是怎么想的呢?在行业初期,像B这样的公司都不确定自己能不能赚钱。机构投资者当初并不知道这是一个大周期,但当初肯定买了B,因为当行业开始见底的时候,人们并不知道油价是否是一个大周期,同时也没有那么确定。所以B无论如何可以做也可以不做,只是意味着或多或少的利润,风险可控。所以只要有一点感觉,然后它的数量膨胀是一定的,大家就可以安心买了,所以它的估值是机构慢慢买的。


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